本報周一刊發(fā)獨家報道《重慶水務(wù)上市疑云重重》后,在業(yè)界反響強烈。但就重慶水務(wù)天價(jià)污水處理結算價(jià)及凈資產(chǎn)利潤率超標的疑問(wèn),重慶水務(wù)方面至今未予正式回復。不過(guò)有分析人士認為,由于主營(yíng)業(yè)務(wù)結算價(jià)難以維持,重慶水務(wù)上市后,其股票的長(cháng)期投資價(jià)值堪憂(yōu)。

     凈利潤恐將逐期下滑

     據重慶水務(wù)招股說(shuō)明書(shū)披露,第二期（2010年后）污水處理結算價(jià)格可能較首期污水處理結算價(jià)格降低約10%,據此計算,公司2011年凈利潤也將下降17%。

     按照此說(shuō)法,2011年-2013年的第二個(gè)價(jià)格核定期后,未來(lái)不排除其結算價(jià)格出現逐期遞減的可能。因為在專(zhuān)業(yè)人士看來(lái),即使是第二個(gè)核定期的污水處理結算價(jià)格下降10%,這一結算價(jià)依然達到3.10元左右,這對于行業(yè)內的平均水平而言仍然很高,不排除該公司未來(lái)的污水處理結算價(jià)在第二期降低10%的基礎上,繼續逐期向合理市場(chǎng)價(jià)回歸的可能。

     那么什么樣的價(jià)格才是合理的市場(chǎng)價(jià)呢？記者在業(yè)內多方了解到,就目前3.43元這個(gè)結算價(jià)格而言,至少有一半的下降空間才算正常。而據了解,重慶水務(wù)啟動(dòng)股份制改制的2007年之前,污水處理結算價(jià)為1.60元。

     伴隨污水處理結算價(jià)逐期回歸的是,重慶水務(wù)的業(yè)績(jì)也將逐步下滑。因為從數據來(lái)看,重慶水務(wù)的整體業(yè)績(jì)對污水處理結算價(jià)的依賴(lài)程度相當明顯。2006年,按照1.60元/立方米的污水處理價(jià)格結算,重慶水務(wù)凈利僅9831萬(wàn)元,而2007年按3.43元/立方米的價(jià)格結算,其凈利猛增逾8倍,達到91178萬(wàn)元。

     此外,值得注意的是,在價(jià)格核定周期內,2010年卻成了一個(gè)敏感的時(shí)間點(diǎn)。因為按照說(shuō)明書(shū)中披露的結算周期,2010年似乎并不在第一期3.43元的結算周期內,2007年-2009年才是第一個(gè)價(jià)格核定周期。但實(shí)際上招股說(shuō)明書(shū)在確認了三年為一個(gè)周期的同時(shí),卻仍然將2010年列入了第一個(gè)結算周期,這一點(diǎn)頗讓人費解。外界猜測,2010年未被列入新結算期,很巧妙地避免了業(yè)績(jì)下滑的尷尬局面。

     長(cháng)期投資不被看好

     “主營(yíng)業(yè)務(wù)結算價(jià)格的下降,對上市公司的業(yè)績(jì)形成直接的負面影響�！币凰侥既耸空J為,單純從上市公司業(yè)績(jì)角度考慮,如果一家上市公司預期的后期業(yè)績(jì)會(huì )不斷降低,那么這家公司就存在著(zhù)較大的投資風(fēng)險,至少是不具備長(cháng)期投資價(jià)值。

     不僅如此,該私募人士還指出,目前滬深兩市的合理平均市盈率水平在20-30倍之間,而對于供水行業(yè)等平均凈資產(chǎn)利潤率較低的企業(yè),其市盈率理應低于市場(chǎng)平均水平。重慶水務(wù)本次擬募集資金約20億元,按照50%的超募比例,其實(shí)際募集額將可能達到30億元,結合其發(fā)行5億股計算,發(fā)行價(jià)可能為6元左右,按2008年0.17元的每股收益計算,其發(fā)行市盈率將達到35倍。

     “這個(gè)發(fā)行市盈率有些偏高�！鄙鲜鏊侥既耸空f(shuō),如果上市公司業(yè)績(jì)預期逐期下降,那么公司的業(yè)績(jì)是很難支撐如此高的市盈率和其對應的股價(jià)的。

     此外,值得一提的是,雖然對于普通投資者而言,長(cháng)期投資存在較大的風(fēng)險,但對于重慶水務(wù)的原始股東而言,上市后即意味著(zhù)資產(chǎn)的翻番。

     據粗算,重慶水務(wù)發(fā)行后總股本將達到48億股,按照35倍市盈率對應的6元發(fā)行價(jià)計算,重慶水務(wù)上市后,其總市值將達到288億元。而截至2009年上半年,重慶水務(wù)的凈資產(chǎn)僅為69億元。這意味著(zhù),完成上市后,原始大股東的資產(chǎn)將翻兩番有余。

    精準的上市步點(diǎn)

     如果不考慮未來(lái)公司業(yè)績(jì),僅從上市運作而言,從3.43元結算價(jià)的出現到逐漸退出,一些關(guān)鍵的時(shí)間點(diǎn)也引發(fā)了業(yè)界的注意。

     早在2006年,重慶水務(wù)就傳出了多個(gè)版本的借殼上市的傳言,當時(shí)的主管領(lǐng)導也曾公開(kāi)表示,“到2010年,水務(wù)集團的總資產(chǎn)將增加至300多億元。進(jìn)一步優(yōu)化資本結構后,水務(wù)集團將爭取股票上市”。

     不過(guò)后來(lái)的事實(shí)證明,重慶水務(wù)通過(guò)借殼上市的所有努力終都失敗了。但這并沒(méi)有打破重慶水務(wù)上市的夢(mèng)想,因為借殼失敗后的重慶水務(wù),還有另一條通向資本市場(chǎng)的大路——那就是直接IPO。

     2007年,借殼上市失敗后的重慶水務(wù)著(zhù)手進(jìn)行股份制改革。經(jīng)過(guò)一系列的資產(chǎn)調配,截至2007年8月21日,重慶水務(wù)的股東由原來(lái)單一的重慶國資委變成了重慶市水務(wù)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司和重慶蘇渝實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司,二者持股比例分別為85%和15%,重慶水務(wù)自此成為一家股份制公司,公司名稱(chēng)也由原來(lái)的重慶市水務(wù)控股（集團）有限公司變更為重慶水務(wù)集團股份有限公司。

     然而,完成股份制改革后的重慶水務(wù),一改之前的政府核撥污水處理服務(wù)運營(yíng)費用方式為政府采購污水處理服務(wù)方式,相關(guān)價(jià)格由之前的1.60元/立方米變更為3.43元/立方米。

     每立方米3．43元的污水處理結算價(jià)馬上讓這家充滿(mǎn)上市激情的企業(yè)由丑小鴨變成了白天鵝。

     數據顯示,采用新的結算價(jià)格后,重慶水務(wù)業(yè)績(jì)實(shí)現了飛躍式增長(cháng),凈資產(chǎn)利潤率從2006年的1.54%一躍升至2007年的11.84%,并且此后三年輝煌依舊……

     2009年12月30日,完成了丑小鴨到白天鵝蛻變的重慶水務(wù)順利通過(guò)了證監會(huì )IPO審核。